美联储政策制定者近来流行的说法是，政策“处于有利位置”，可以适应未来任何上行或下行风险。然而，更准确的说法可能是政策被困住了。在经济和华盛顿的大厅里有很多未知数的情况下，美联储这些天唯一能做的就是保持中立，因为美联储可能要等很长时间才能确定未来的实际情况。亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克在一篇博客文章中说，“最近几周，我们不仅听到了对税收和监管政策可能发生变化的热情，尤其是来自银行的热情，还听到了对未来贸易和移民政策的普遍担忧。”这些相反的信息增加了政策制定的复杂性。”博斯蒂克发表上述言论之际，华尔街正活跃着所谓的“美联储谈话”，即美联储主席杰罗姆·鲍威尔、央行行长和地区行长在政策会议上的谈话。经常讲话的官员们将政策描述为“定位良好”，这是现在会后声明的主要措辞，但他们对特朗普总统激进的贸易和经济议程以及其他可能影响政策的因素所造成的波动越来越谨慎。“不确定性”是一个越来越普遍的主题。事实上，博斯蒂克周四的博客文章题为《不确定性要求谨慎，适度决策》。一天前，制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）公布了1月28日至29日的会议纪要，其中十几次提到了不确定的气候。会议纪要特别提到，“贸易、移民、财政和监管政策可能变化的范围、时间和潜在经济影响的不确定性上升。”不确定性从两个方面影响美联储的决策：(1)对就业形势的影响，目前就业形势相对稳定；2. 对通胀的影响。通货膨胀一直在缓解，但随着消费者和商业领袖对关税可能对价格产生的影响感到恐慌，通货膨胀可能会再次上升。

没有达到通胀目标

美联储的通胀目标为2%，这一目标四年来一直难以实现。圣路易斯联邦储备银行总裁Jerome Musselm周四对记者表示：“在这一点上，我认为通胀仍高于目标的风险偏向上行。”我的基本预测是，在货币政策保持适度克制的同时，通胀将继续向2%迈进，而这需要时间。我认为通货膨胀仍可能保持高位，经济活动可能放缓....这是一种替代性的情况，但我很担心。”Musselm的观点是，政策仍将“适度克制”，他认为目前的联邦基金利率水平在4.25% - 4.5%之间。Bostic并未明确表示有必要维持利率不变，但他强调，“现在不是自满的时候”，并指出“可能出现对物价稳定的额外威胁”。芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比被认为是在通胀问题上立场最不强硬的FOMC成员之一，他对关税的评估更为慎重，并避免在他认为利率应该走向的个别场合发表评论。古尔斯比表示：“如果你只考虑关税，这取决于它们将适用于多少个国家，以及它们的规模有多大，那么看起来越像一场流行病规模的冲击，你就应该越紧张。”

前面有很多风险

然而，从更广泛的角度来看，1月份的会议纪要表明，美联储高度意识到潜在的冲击，对进一步加息试水不感兴趣。会议纪要明确表示，委员会成员希望“在进一步调整联邦基金利率目标区间之前，在通胀方面取得进一步进展”。

需要担心的不仅仅是关税和通胀。

会议纪要将金融稳定面临的风险描述为“重大”，尤其是在杠杆率和银行持有的长期债务水平方面。著名经济学家马克·赞迪在彼得·g·彼得森基金会（Peter G. Peterson Foundation）的一个小组讨论会上表示，他对46.2万亿美元的债券市场面临的危险感到担忧。“在我看来，最大的风险是债市出现大规模抛售，我认为债市非常脆弱，一级交易商无法跟上未偿债务的规模，”穆迪分析首席经济学家Zandi表示。他补充说：“很多事情叠加在一起，我认为在未来12个月的某个时候，我们将看到债券市场出现大规模抛售，这是一个非常重大的威胁。”他说，在这种环境下，美联储降息的可能性很小，不过市场预计美联储可能在今年年底前降息0.5%。赞迪说，考虑到关税和其他无形资产悬在美联储头上，这是一厢情愿的想法。他说：“在你有更好的感觉通胀回到目标水平之前，我认为美联储不会降息。”