收益率曲线控制(YCC)是日本版的“增强型量化宽松”，由前日本央行行长黑田东彦于2016年推出。在操作层面，日本央行为10年期政府债券收益率设定了0%的目标，上下浮动。当市场利率触及上下限时，日本央行直接干预市场，通过买入或卖出的方式确保10年期国债收益率保持在目标区间内[1]。

7月28日，日本央行意外调整YCC政策，全球资本市场反映剧烈。

会议内容

与上次会议的声明相比，货币政策有两大变化。日本央行将10年期日本国债目标利率维持在0%不变，并允许其在±0.5%的范围内波动，但宣布将其无限固定利率债券购买操作的利率从0.5%上调至1%。采用±0.5%的范围作为参考，而不是严格限定，基本相当于将YCC控制区间的上边缘扩大到1%。除了大幅扩大YCC控制范围外，日本央行还双向扩大了政府债券直接购买范围的上限，8月份将3-5年期和5-10年期政府债券的购买金额分别从4250 - 7250亿日元扩大到4000 - 7500亿日元，从475- 8750亿日元扩大到4500 - 9000亿日元[2]。

调整原因

日本的实际利率随着通胀上升而下降

从数据层面来看，日本的通胀率已经远高于2%，6月份日本整体通胀率升至3.3%，八年来首次超过美国。核心通胀率“飙升”至4.2%，为1981年9月以来的最高水平，连续14个月高于日本央行2%的目标。[3]上田和夫表示，他们确实低估了今年物价的上行压力，一些央行成员认为通胀风险偏向上行，YCC在通胀上行风险下可能有很大的副作用，需要更加灵活地应对[4]。另一方面，日本的通胀预期继续上升，名义利率的相对稳定意味着实际利率将进一步下降，伪装成更多的宽松政策。Ueda Kazuo认为，目前进一步加大宽松力度并不合适，保持宽松水平不变，增强货币政策的可持续性是更好的选择[5]。

日本央行将2024年的核心CPI预期从1.8%上调至2.5%，但将2025年的预期从2.0%略微下调至1.9%，表明日本央行仍对通胀的可持续性感到担忧。在过去的二十年里，日本的通货膨胀率总是达到2%，然后开始下降，这是不可持续的。上田在新闻发布会上表示，日本央行对明年初通胀将持续走高没有信心，并对美国未来可能出现衰退的影响感到担忧。[5]日本央行表示，目前尚未持续稳定地实现2%的物价稳定目标和工资增长，需要耐心等待，继续实施量化宽松下的货币宽松政策;必要时，会毫不犹豫地加大刺激措施[6]。

为应对当前的高通胀和通胀趋势，日本央行大幅扩大了YCC区间，为进一步调整奠定了基础。不过，央行维持较弱的通胀预期，并强调宽松环境的可持续性。鹰派的举动，鸽派的预期，日本央行试图在更多数据明朗之前维持平衡。

日本的汇率和日本的利率差之间有很强的相关性。由于日本10年期国债利率长期被YCC限制在0%附近，美国10年期国债收益率成为影响日本汇率的最大因素，而日元在过去几年的贬值趋势与10年期美国国债收益率的上升趋势是一致的。去年10月，当10年期美国国债收益率飙升至4.3%时，10年期日本国债的YCC仅为0.25%，高达4.05%的长期债券息差是日元汇率升至150的重要原因。

经过YCC区间调整后，10年期日本国债收益率目前在0.6%左右，最高可能达到1%。在软着陆和资产负债表高速收缩的影响下，美国10年期国债收益率大幅上升